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📋 赛事摘要
【比赛分析】
12月30日，意甲第18轮，AC米兰主场1-1战平罗马。
第16分钟，赖因德斯进球。
AC米兰首发及换人：16-迈尼昂、22-埃默森、46-加比亚、28-佳夫、19-特奥、29-福法纳、42-泰拉恰诺（46’ 4-本纳赛尔）、21-丘库埃泽（62’ 90-亚伯拉罕）、14-赖因德斯、20-希门尼斯、7-莫拉塔（86’ 73-卡尔马达）
第23分钟，迪巴拉凌空抽射扳平比分。
罗马首发及换人：99-斯维拉尔、23-曼奇尼、15-胡梅尔斯（46’ 19-切利克）、5-恩迪卡、56-萨勒马科尔斯（79’ 92-沙拉维）、61-皮西利、16-帕雷德斯、17-科内（46’ 7-佩莱格里尼）、3-安吉利诺、21-迪巴拉、11-多夫比克（86’ 14-肖穆罗多夫）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
2026/2027赛季德甲联赛拉开大幕后，一匹“黑马”横空出世！成立119年、首次跻身德甲的小镇球队埃尔沃斯贝格，在首秀中主场3比2力克传统豪门勒沃库森，次轮又在客场4比3绝杀老牌劲旅门兴格拉德巴赫，以两连胜闪耀德甲，引发外界阵阵惊叹。
相隔8000公里，来自熊猫故乡——成都的球迷们，一边期待着周末这场大赛，一边送上祝福与邀请，期待看到一场精彩的赛事，更期待德国的球员、球迷朋友们能来成都走一走、逛一逛，以熊猫、足球为桥梁，延续这美妙的缘分与友谊！
熟悉德国足球的球迷，其实对埃尔沃斯贝格不会太陌生，毕竟他们近年来“三级跳”的战绩太过励志。埃尔沃斯贝格位于德国西南部萨尔州的施皮森-埃尔沃斯贝格市镇，该市镇人口仅约1.3万人，这让他们成为德甲历史上所在城镇人口最少的俱乐部。根据“德国转会市场”的数据，这支小镇球队的主场仅能容纳9307人。
这些对拜仁历史了若指掌的成都球迷，对小镇球队埃尔沃斯贝格也不乏了解。成都拜仁球迷协会的几名资深成员在与红星新闻记者聊起这匹德甲黑马时，也是头头是道。“我其实是从知道埃尔沃斯贝格的吉祥物是大熊猫之后，开始关注这支球队的。”穿着本赛季拜仁最新款客场球衣的傅卓玺说道，“一支德国球队用大熊猫做吉祥物，让人感到新奇，也非常亲切。后来我专门去了解了这支球队，发现他们已有119年历史。看到大熊猫能成为一家德国俱乐部的吉祥物，真是很让人高兴的事情。”
相隔8000公里
女球迷孙窈艺则笑言：“埃尔沃斯贝格前两轮取得两连胜，真的还是蛮厉害的，他们目前的积分甚至比拜仁还多两分！他们上轮绝杀门兴的进球就是由拜仁青训出身的球员克拉滕马赫打进的，再加上与大熊猫的缘分，让我很支持这支球队。希望他们能带着我们的大熊猫，在本赛季德甲赛场上走得更远！”
以足球为桥、以熊猫为媒，从萨尔州小镇到成都，从德甲看台到东郊记忆，跨越8000公里的情谊正在双向奔赴。
但就是这样一支“袖珍球队”，却在短短几年里连续升级。2022年，埃尔沃斯贝格从德国第四级联赛升入德丙；2023年，他们又一鼓作气升入德乙；2024/2025赛季，埃尔沃斯贝格获得德乙第三名，可惜在升降级附加赛中两回合总比分3比4不敌海登海姆，未能创造首次升入德甲的历史；不过，这个小镇的球迷没有等待太久，2025/2026赛季埃尔沃斯贝格拿到德乙第二名，获得直升德甲资格，也成为了德甲历史上第59支参赛球队。
另一位女球迷刘颖则表示：“这支德国小镇球队已经取得非常好的开局，作为熊猫故乡成都的拜仁球迷，也希望大熊猫能给他们带来好运，帮助他们一路长虹！”
▲成都拜仁球迷协会的代表们
而女球迷肖卿媛则颇有创意地带来了一个“沙拉盘”（德甲冠军奖杯）模型，她说：“听说埃尔沃斯贝格是从德国第七级联赛一路杀入德甲的，这份坚毅让我们非常钦佩，也希望这支德甲的‘熊猫军团’未来能向‘沙拉盘’发起有力冲击！”
在谈到9月13日拜仁客场对阵埃尔沃斯贝格的比赛时，几位成都拜仁球迷都表示会高度关注，他们希望能看到双方奉献一场精彩的比赛。傅卓玺说：“前两轮埃尔沃斯贝格打得非常好，所以我觉得这场比赛拜仁是有一定难度的。”
▲成都拜仁球迷协会的球迷
在东郊记忆那面著名的巨幅“成都”红砖墙前，成都拜仁球迷协会的代表们展开会旗，在会长富小瑶带领下，向包括埃尔沃斯贝格、拜仁慕尼黑在内的所有德国球迷发出邀请：“作为成都球迷和成都市民，我们诚挚地邀请德国球迷和德国朋友来成都做客，来熊猫故乡走一走、看一看真正的大熊猫！”
不过，在成都拜仁球迷协会的球迷们看来，埃尔沃斯贝格这匹德甲黑马绝不能小觑。成都本身就是国内拜仁球迷最多的城市之一；拥有1500名会员的成都拜仁球迷协会，更是目前国内人数最多的拜仁球迷团体，并得到拜仁俱乐部官方认证。去年4月，成都拜仁球迷协会还组团“空降”拜仁安联球场。91名头戴“熊猫帽”的成都球迷现身德甲看台，成为当天拜仁与美因茨一战最亮丽的风景线。
而在9月13日，这支德甲黑马球队将在主场对阵拜仁慕尼黑。这场德甲联赛也因为一段奇特的“熊猫情缘”而引起了成都球迷的高度关注——埃尔沃斯贝格俱乐部的吉祥物是一只名叫Paul的大熊猫。
逆转、绝杀，德甲黑马埃尔沃斯贝格很容易让人联想到本赛季中超的“逆转王”“绝杀王”成都蓉城。有意思的是，球衣和队徽均为黑白两色的埃尔沃斯贝格，选择了大熊猫作为俱乐部吉祥物，成为五大联赛中唯一以大熊猫为吉祥物的足球俱乐部。这很难不让中国球迷想到成都——这里，正是大熊猫的故乡。相隔约8000公里，德国小镇埃尔沃斯贝格与“雪山下的公园城市”成都，因相同的文化符号结下一段“熊猫情缘”。这不仅是绿茵场上的奇妙呼应，更是中德民间友好、国际友城交流的一束温暖火花。
以大熊猫为吉祥物的德国小镇球队首入德甲
逆转、绝杀
成都球迷发出来自熊猫家园的邀请
▲成都拜仁球迷协会的球迷
值得一提的是，本周日（9月13日），埃尔沃斯贝格将在德甲第三轮主场对阵“德甲霸主”拜仁慕尼黑，这或许会成为该队历史上最高光的时刻，比赛当天也将是这个德国小镇的盛大节日。从身价看，埃尔沃斯贝格只有5805万欧元，与总身价10.4亿欧元的拜仁相比几如鸿沟，双方身价相差近18倍！拜仁阵中，有7名球员的个人身价都超过了埃尔沃斯贝格全队总身价。仅从纸面数据来说，这将是一场实力差距巨大的较量。
【球员介绍】
刚刚收获职业生涯第二座欧洲金靴，凯恩在领奖后的采访，聊起了球迷长久关心的未来去向。2023年告别热刺远赴德甲，当时很多人都相信，凯恩早晚还会回到英超，冲击阿兰‑希勒260球的英超历史射手王纪录。但如今33岁的英格兰前锋，心态已经出现明显转变，同时他与拜仁的续约传闻，也再次成为舆论焦点。
英超赛场凯恩一共打入213粒进球，距离希勒260球的传奇纪录还差47球。倘若不再回归英超，这项被外界期待已久的纪录，大概率很难再有机会完成。眼下多方消息传出，拜仁正积极推动续约谈判，希望把这位进球效率恐怖的射手继续留在安联球场。
客观来讲，凯恩并没有彻底关上重返英超的大门，只是当下，德甲才是他的优先选项。两度拿下欧洲金靴足以说明，33岁的凯恩依旧站在欧洲射手的最顶端。留在拜仁，他可以继续追逐德甲与欧冠奖杯；回到英超，才有机会去挑战希勒的历史丰碑，两条道路各有取舍。而最终的结局，还要等待续约谈判的结果。
凯恩在采访中聊到自己心态的变化，他回忆刚刚转会拜仁的那段日子，内心十分笃定，自己未来一定还会重返英超。可经过几年在慕尼黑的生活，那份想要回去的冲动，已经慢慢淡化。他很享受德国的足球氛围，看到了英格兰之外完全不一样的足球世界。家人在这边生活安稳，孔帕尼的执教思路、球队现有的阵容配置，都让他感到满意。凯恩也留有余地，表示不会把话说死，但现阶段，自己的全部精力都专注在拜仁。
那么在你看来，凯恩未来还会重返英超，去追逐希勒的260球纪录吗？
12月30日，意甲第18轮，AC米兰主场1-1战平罗马。
第16分钟，赖因德斯进球。
AC米兰首发及换人：16-迈尼昂、22-埃默森、46-加比亚、28-佳夫、19-特奥、29-福法纳、42-泰拉恰诺（46’ 4-本纳赛尔）、21-丘库埃泽（62’ 90-亚伯拉罕）、14-赖因德斯、20-希门尼斯、7-莫拉塔（86’ 73-卡尔马达）
第23分钟，迪巴拉凌空抽射扳平比分。
罗马首发及换人：99-斯维拉尔、23-曼奇尼、15-胡梅尔斯（46’ 19-切利克）、5-恩迪卡、56-萨勒马科尔斯（79’ 92-沙拉维）、61-皮西利、16-帕雷德斯、17-科内（46’ 7-佩莱格里尼）、3-安吉利诺、21-迪巴拉、11-多夫比克（86’ 14-肖穆罗多夫）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
2026/2027赛季德甲联赛拉开大幕后，一匹“黑马”横空出世！成立119年、首次跻身德甲的小镇球队埃尔沃斯贝格，在首秀中主场3比2力克传统豪门勒沃库森，次轮又在客场4比3绝杀老牌劲旅门兴格拉德巴赫，以两连胜闪耀德甲，引发外界阵阵惊叹。
相隔8000公里，来自熊猫故乡——成都的球迷们，一边期待着周末这场大赛，一边送上祝福与邀请，期待看到一场精彩的赛事，更期待德国的球员、球迷朋友们能来成都走一走、逛一逛，以熊猫、足球为桥梁，延续这美妙的缘分与友谊！
熟悉德国足球的球迷，其实对埃尔沃斯贝格不会太陌生，毕竟他们近年来“三级跳”的战绩太过励志。埃尔沃斯贝格位于德国西南部萨尔州的施皮森-埃尔沃斯贝格市镇，该市镇人口仅约1.3万人，这让他们成为德甲历史上所在城镇人口最少的俱乐部。根据“德国转会市场”的数据，这支小镇球队的主场仅能容纳9307人。
这些对拜仁历史了若指掌的成都球迷，对小镇球队埃尔沃斯贝格也不乏了解。成都拜仁球迷协会的几名资深成员在与红星新闻记者聊起这匹德甲黑马时，也是头头是道。“我其实是从知道埃尔沃斯贝格的吉祥物是大熊猫之后，开始关注这支球队的。”穿着本赛季拜仁最新款客场球衣的傅卓玺说道，“一支德国球队用大熊猫做吉祥物，让人感到新奇，也非常亲切。后来我专门去了解了这支球队，发现他们已有119年历史。看到大熊猫能成为一家德国俱乐部的吉祥物，真是很让人高兴的事情。”
相隔8000公里
女球迷孙窈艺则笑言：“埃尔沃斯贝格前两轮取得两连胜，真的还是蛮厉害的，他们目前的积分甚至比拜仁还多两分！他们上轮绝杀门兴的进球就是由拜仁青训出身的球员克拉滕马赫打进的，再加上与大熊猫的缘分，让我很支持这支球队。希望他们能带着我们的大熊猫，在本赛季德甲赛场上走得更远！”
以足球为桥、以熊猫为媒，从萨尔州小镇到成都，从德甲看台到东郊记忆，跨越8000公里的情谊正在双向奔赴。
但就是这样一支“袖珍球队”，却在短短几年里连续升级。2022年，埃尔沃斯贝格从德国第四级联赛升入德丙；2023年，他们又一鼓作气升入德乙；2024/2025赛季，埃尔沃斯贝格获得德乙第三名，可惜在升降级附加赛中两回合总比分3比4不敌海登海姆，未能创造首次升入德甲的历史；不过，这个小镇的球迷没有等待太久，2025/2026赛季埃尔沃斯贝格拿到德乙第二名，获得直升德甲资格，也成为了德甲历史上第59支参赛球队。
另一位女球迷刘颖则表示：“这支德国小镇球队已经取得非常好的开局，作为熊猫故乡成都的拜仁球迷，也希望大熊猫能给他们带来好运，帮助他们一路长虹！”
▲成都拜仁球迷协会的代表们
而女球迷肖卿媛则颇有创意地带来了一个“沙拉盘”（德甲冠军奖杯）模型，她说：“听说埃尔沃斯贝格是从德国第七级联赛一路杀入德甲的，这份坚毅让我们非常钦佩，也希望这支德甲的‘熊猫军团’未来能向‘沙拉盘’发起有力冲击！”
在谈到9月13日拜仁客场对阵埃尔沃斯贝格的比赛时，几位成都拜仁球迷都表示会高度关注，他们希望能看到双方奉献一场精彩的比赛。傅卓玺说：“前两轮埃尔沃斯贝格打得非常好，所以我觉得这场比赛拜仁是有一定难度的。”
▲成都拜仁球迷协会的球迷
在东郊记忆那面著名的巨幅“成都”红砖墙前，成都拜仁球迷协会的代表们展开会旗，在会长富小瑶带领下，向包括埃尔沃斯贝格、拜仁慕尼黑在内的所有德国球迷发出邀请：“作为成都球迷和成都市民，我们诚挚地邀请德国球迷和德国朋友来成都做客，来熊猫故乡走一走、看一看真正的大熊猫！”
不过，在成都拜仁球迷协会的球迷们看来，埃尔沃斯贝格这匹德甲黑马绝不能小觑。成都本身就是国内拜仁球迷最多的城市之一；拥有1500名会员的成都拜仁球迷协会，更是目前国内人数最多的拜仁球迷团体，并得到拜仁俱乐部官方认证。去年4月，成都拜仁球迷协会还组团“空降”拜仁安联球场。91名头戴“熊猫帽”的成都球迷现身德甲看台，成为当天拜仁与美因茨一战最亮丽的风景线。
而在9月13日，这支德甲黑马球队将在主场对阵拜仁慕尼黑。这场德甲联赛也因为一段奇特的“熊猫情缘”而引起了成都球迷的高度关注——埃尔沃斯贝格俱乐部的吉祥物是一只名叫Paul的大熊猫。
逆转、绝杀，德甲黑马埃尔沃斯贝格很容易让人联想到本赛季中超的“逆转王”“绝杀王”成都蓉城。有意思的是，球衣和队徽均为黑白两色的埃尔沃斯贝格，选择了大熊猫作为俱乐部吉祥物，成为五大联赛中唯一以大熊猫为吉祥物的足球俱乐部。这很难不让中国球迷想到成都——这里，正是大熊猫的故乡。相隔约8000公里，德国小镇埃尔沃斯贝格与“雪山下的公园城市”成都，因相同的文化符号结下一段“熊猫情缘”。这不仅是绿茵场上的奇妙呼应，更是中德民间友好、国际友城交流的一束温暖火花。
以大熊猫为吉祥物的德国小镇球队首入德甲
逆转、绝杀
成都球迷发出来自熊猫家园的邀请
▲成都拜仁球迷协会的球迷
值得一提的是，本周日（9月13日），埃尔沃斯贝格将在德甲第三轮主场对阵“德甲霸主”拜仁慕尼黑，这或许会成为该队历史上最高光的时刻，比赛当天也将是这个德国小镇的盛大节日。从身价看，埃尔沃斯贝格只有5805万欧元，与总身价10.4亿欧元的拜仁相比几如鸿沟，双方身价相差近18倍！拜仁阵中，有7名球员的个人身价都超过了埃尔沃斯贝格全队总身价。仅从纸面数据来说，这将是一场实力差距巨大的较量。
【球员介绍】
刚刚收获职业生涯第二座欧洲金靴，凯恩在领奖后的采访，聊起了球迷长久关心的未来去向。2023年告别热刺远赴德甲，当时很多人都相信，凯恩早晚还会回到英超，冲击阿兰‑希勒260球的英超历史射手王纪录。但如今33岁的英格兰前锋，心态已经出现明显转变，同时他与拜仁的续约传闻，也再次成为舆论焦点。
英超赛场凯恩一共打入213粒进球，距离希勒260球的传奇纪录还差47球。倘若不再回归英超，这项被外界期待已久的纪录，大概率很难再有机会完成。眼下多方消息传出，拜仁正积极推动续约谈判，希望把这位进球效率恐怖的射手继续留在安联球场。
客观来讲，凯恩并没有彻底关上重返英超的大门，只是当下，德甲才是他的优先选项。两度拿下欧洲金靴足以说明，33岁的凯恩依旧站在欧洲射手的最顶端。留在拜仁，他可以继续追逐德甲与欧冠奖杯；回到英超，才有机会去挑战希勒的历史丰碑，两条道路各有取舍。而最终的结局，还要等待续约谈判的结果。
凯恩在采访中聊到自己心态的变化，他回忆刚刚转会拜仁的那段日子，内心十分笃定，自己未来一定还会重返英超。可经过几年在慕尼黑的生活，那份想要回去的冲动，已经慢慢淡化。他很享受德国的足球氛围，看到了英格兰之外完全不一样的足球世界。家人在这边生活安稳，孔帕尼的执教思路、球队现有的阵容配置，都让他感到满意。凯恩也留有余地，表示不会把话说死，但现阶段，自己的全部精力都专注在拜仁。
那么在你看来，凯恩未来还会重返英超，去追逐希勒的260球纪录吗？
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