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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
NBA季前赛继续进行，森林狼客场122-104战胜尼克斯。在麦迪逊广场花园，明尼苏达用一场强势表现证明，他们并不是陪跑者。
赢球不是过去的荣誉，而是未来每一天都需要重新证明的实力。
而森林狼则用行动发出信号——他们正在从一支年轻球队，成长为真正具备冲击力的竞争者。
麦克丹尼尔斯成为比赛中的隐藏杀招，全场贡献22分5篮板2助攻，与爱德华兹组成双锋线火力。两人联手带领森林狼半场打出62-50的优势，早早掌控比赛节奏。
总决赛球队的光环，并不能自动带来胜利。
反观尼克斯，这场比赛虽然布伦森依旧稳定，拿到20分5篮板3助攻，阿奴诺比也有15分2篮板1助攻，但球队整体攻防状态明显没有达到最佳。
季前赛本就是调整阶段，但森林狼展现出的速度、冲击力以及锋线优势，让外界看到了他们新赛季的野心。
新赛季的大门即将开启，属于强者之间的较量，才刚刚开始。
但让尼克斯更加头疼的，是森林狼并不只是靠一个球星赢球。
面对尼克斯的防守体系，森林狼核心从开局便展现侵略性。他全场拿下26分3篮板3助攻，多次利用突破和外线投射撕开防线，成为球队进攻发动机。
新赛季还没正式开始，上赛季总决赛球队尼克斯却提前感受到了一股强烈冲击。
对于尼克斯来说，这场失利更像一次提醒：经历上赛季总决赛之后，所有球队都会把你当作目标，每一场比赛都会面临更大的挑战。
这场比赛的最大赢家，无疑是爱德华兹。
半场落后12分！尼克斯季前赛再遭打击，森林狼双星展现恐怖实力
（陆小青）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
意甲单赛季17次零封对手 索默比肩国米传奇门将
北京时间3月10日，意甲联赛第28轮，国际米兰客场1-0战胜了排名第四的博洛尼亚，从而在各项赛事中豪取13连胜，并在联赛积分榜上扩大了18分的领先优势。本场比赛国米门将索默再次发挥出色，保持了对对手的零封。这场比赛是索默本赛季在意甲联赛中第17次实现零封对手的表现。赛后，根据意甲官方的数据统计，这位35岁的瑞士国门与国米历史上的两位传奇门将塞萨尔和汉达诺维奇齐名，共同成为国际米兰队在意甲单赛季零封次数最多的门将之一。
（TH）
【球员介绍】
小开今天这场公开训练赛，出圈的片段又是小杨。
二、486万，买的其实是三张成绩单
第三张，发展联盟那条产线，场均17.1分9.2板，一天没停。夏联4场合计，场均11.3分8.5板，低位背身命中率57%。甭管哪块场地，账面都没断过，这恰恰是管理层眼里的上升势头。
一、一节公开课，四般兵器轮着亮
防守咋办？这是硬伤清单的头一行。横移这一课，他还没补完，挡拆沟通虽在进步，奈何NBA级别的挡拆照样能把他碾开。有说法称他眼下只排队内第五中锋，前头克林根、罗威、卡尔森、波特一串人，个个有占位的理由。
好家伙，一套片段里塞了四般兵器，三分、空接、前场板、勾手，样样不重样。可大伙刷得热闹，评论区已经吵翻了，吵的就一个话题，这份486万的赌局，到底值不值？
莫兰特这尊佛也不是白请的，训练营里他主动给小杨拆解战术，小杨听完就能落到位。全明星后卫亲自带练，这待遇背后是球队的态度，把人当自己人养，不是当摆设供着。
这话啥分量？得配着三张成绩单读。第一张，夏联。7月13日打森林狼，20分47秒，8投7中，18分10板5助，带队111比84大胜。
克罗宁夸人的门道也在一个串字上，他把夏联、国家队、撕裂之城混音队三段表现串成一条线，看重的是换啥环境都能给出正向反馈。多少新秀在夏联横，回训练营就哑火，环境一换就熄火的，不算真涨球。
那到底值不值？咱的算法很简单，看边际成本和边际收益。执行选项，小开多花486万，买一个数据在涨、市场在涨、年龄还在涨的三涨资产。放弃，省下的钱不够签半个轮换，丢掉的可能是下一个首轮秀的体面。孰轻孰重，账本自己会说话。
题外话，聊聊那个被单吃的克林根。单挑输了，人家转头还在场边指点小杨，每天俩人还雷打不动对练。NBA这地方，对手和师傅常常是同一个人，你把磨刀石磨出包浆，自己也就成刀了。
莫兰特。俩人训练营扎堆一个组，连线的默契肉眼可见地长。小杨这个体型的中锋，能顺下吃饼，还能拉出去投三分，喂饼的人得多舒坦，隔着屏幕都能闻到香味。
开场先来一记三分，接着接莫兰特传球空接暴扣，回头再空接一个，篮下被卡尔森摁下来，抢下前场板转身再扣，末了还添一个左手勾手。黑队99比96拿下，他11分入账。
罢了罢了，值不值这题，说到底不由咱们定，也不全由媒体日那句话定。11月初见分晓，眼前这一场场训练赛，就是他的笔迹。写得好不好看是一回事，落到纸面上算不算数，又是另一回事。
顺带说个乐子，小杨的排位，媒体都快吵出三个版本了，有说第二替补中锋的，有说争第三中锋的，还有说第五的。官方口径其实就一条，克罗宁让他自己争。排位表天天变，笔迹不变就行，这大概是小杨唯一不用操心的事。
再看对抗强度，黑队99比96，比分咬得死紧，这可不是走过场的表演赛。卡尔森把他那一下防下来，转头就被他抢回前场板补成扣篮，一来一回，韧劲比技法更难得。四般兵器是亮点，输了回合不撂挑子，才是更值钱的信号。
总经理克罗宁在媒体日把话挑明，说小杨过了一个非常有希望的休赛期。
钱的事咋算？开拓者内线那几份合同摆在那，队内轮换之外的年轻人，耐心恐怕从来有限，出场时间得靠实力一点点抠。486万是便宜，可便宜不等于白给，选项到期不执行，明年这时候他就是自由身。
第二张，世预赛。8月27日打卡塔尔，15分9板2帽，83比57轻取。8月31日碰黎巴嫩，9投8中轰19分9板，彼时比赛还剩10秒，他篮下打进决胜球，89比87带走胜利。更值钱的是啥？全场就2次犯规，控场能力上了个台阶。
先说最提气的那两下空接。喂球的是谁？
一场训练赛而已，至于吗？单看确实不至于，串起时间线看就有点意思了。这场公开课之前，训练营5场对抗，他场均7.2个篮板，其中2.8个前场板，卡位和判断肉眼见涨。克林根都说，他脚步比去年轻了太多，低位终结果断了不少。
可账不能只算一半。看空的人翻开新秀赛季那页，43场球1场首发，场均7分钟，2.2分1.5板，投篮31%，三分11.9%。这份数据往那一搁，不知劝退了多少人。
想想市场上中锋的行情，一个能策应能吃饼还带三分射程的年轻五号位，486万连零头都算奢侈。何况开拓者身后站着整个亚洲的商业市场，有人拿河村勇辉打比方，本土市场的价值，NBA球队向来算得门儿清。
三、看空的账本，也得摊开摆一摆
那三张成绩单换一个486万的选项，贵吗？
只是咱还想感慨一句，从场均7分钟的冷板凳，到今天当着全网秀四般兵器，这中间隔着的无非一个夏天。年轻球员的翻身仗，多数人熬不满一个夏天。小杨熬住了，往后每一天，都是486万之外的白赚。估摸着，这笔赌局，时间会站在他这边。
【比赛分析】
NBA季前赛继续进行，森林狼客场122-104战胜尼克斯。在麦迪逊广场花园，明尼苏达用一场强势表现证明，他们并不是陪跑者。
赢球不是过去的荣誉，而是未来每一天都需要重新证明的实力。
而森林狼则用行动发出信号——他们正在从一支年轻球队，成长为真正具备冲击力的竞争者。
麦克丹尼尔斯成为比赛中的隐藏杀招，全场贡献22分5篮板2助攻，与爱德华兹组成双锋线火力。两人联手带领森林狼半场打出62-50的优势，早早掌控比赛节奏。
总决赛球队的光环，并不能自动带来胜利。
反观尼克斯，这场比赛虽然布伦森依旧稳定，拿到20分5篮板3助攻，阿奴诺比也有15分2篮板1助攻，但球队整体攻防状态明显没有达到最佳。
季前赛本就是调整阶段，但森林狼展现出的速度、冲击力以及锋线优势，让外界看到了他们新赛季的野心。
新赛季的大门即将开启，属于强者之间的较量，才刚刚开始。
但让尼克斯更加头疼的，是森林狼并不只是靠一个球星赢球。
面对尼克斯的防守体系，森林狼核心从开局便展现侵略性。他全场拿下26分3篮板3助攻，多次利用突破和外线投射撕开防线，成为球队进攻发动机。
新赛季还没正式开始，上赛季总决赛球队尼克斯却提前感受到了一股强烈冲击。
对于尼克斯来说，这场失利更像一次提醒：经历上赛季总决赛之后，所有球队都会把你当作目标，每一场比赛都会面临更大的挑战。
这场比赛的最大赢家，无疑是爱德华兹。
半场落后12分！尼克斯季前赛再遭打击，森林狼双星展现恐怖实力
（陆小青）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
意甲单赛季17次零封对手 索默比肩国米传奇门将
北京时间3月10日，意甲联赛第28轮，国际米兰客场1-0战胜了排名第四的博洛尼亚，从而在各项赛事中豪取13连胜，并在联赛积分榜上扩大了18分的领先优势。本场比赛国米门将索默再次发挥出色，保持了对对手的零封。这场比赛是索默本赛季在意甲联赛中第17次实现零封对手的表现。赛后，根据意甲官方的数据统计，这位35岁的瑞士国门与国米历史上的两位传奇门将塞萨尔和汉达诺维奇齐名，共同成为国际米兰队在意甲单赛季零封次数最多的门将之一。
（TH）
【球员介绍】
小开今天这场公开训练赛，出圈的片段又是小杨。
二、486万，买的其实是三张成绩单
第三张，发展联盟那条产线，场均17.1分9.2板，一天没停。夏联4场合计，场均11.3分8.5板，低位背身命中率57%。甭管哪块场地，账面都没断过，这恰恰是管理层眼里的上升势头。
一、一节公开课，四般兵器轮着亮
防守咋办？这是硬伤清单的头一行。横移这一课，他还没补完，挡拆沟通虽在进步，奈何NBA级别的挡拆照样能把他碾开。有说法称他眼下只排队内第五中锋，前头克林根、罗威、卡尔森、波特一串人，个个有占位的理由。
好家伙，一套片段里塞了四般兵器，三分、空接、前场板、勾手，样样不重样。可大伙刷得热闹，评论区已经吵翻了，吵的就一个话题，这份486万的赌局，到底值不值？
莫兰特这尊佛也不是白请的，训练营里他主动给小杨拆解战术，小杨听完就能落到位。全明星后卫亲自带练，这待遇背后是球队的态度，把人当自己人养，不是当摆设供着。
这话啥分量？得配着三张成绩单读。第一张，夏联。7月13日打森林狼，20分47秒，8投7中，18分10板5助，带队111比84大胜。
克罗宁夸人的门道也在一个串字上，他把夏联、国家队、撕裂之城混音队三段表现串成一条线，看重的是换啥环境都能给出正向反馈。多少新秀在夏联横，回训练营就哑火，环境一换就熄火的，不算真涨球。
那到底值不值？咱的算法很简单，看边际成本和边际收益。执行选项，小开多花486万，买一个数据在涨、市场在涨、年龄还在涨的三涨资产。放弃，省下的钱不够签半个轮换，丢掉的可能是下一个首轮秀的体面。孰轻孰重，账本自己会说话。
题外话，聊聊那个被单吃的克林根。单挑输了，人家转头还在场边指点小杨，每天俩人还雷打不动对练。NBA这地方，对手和师傅常常是同一个人，你把磨刀石磨出包浆，自己也就成刀了。
莫兰特。俩人训练营扎堆一个组，连线的默契肉眼可见地长。小杨这个体型的中锋，能顺下吃饼，还能拉出去投三分，喂饼的人得多舒坦，隔着屏幕都能闻到香味。
开场先来一记三分，接着接莫兰特传球空接暴扣，回头再空接一个，篮下被卡尔森摁下来，抢下前场板转身再扣，末了还添一个左手勾手。黑队99比96拿下，他11分入账。
罢了罢了，值不值这题，说到底不由咱们定，也不全由媒体日那句话定。11月初见分晓，眼前这一场场训练赛，就是他的笔迹。写得好不好看是一回事，落到纸面上算不算数，又是另一回事。
顺带说个乐子，小杨的排位，媒体都快吵出三个版本了，有说第二替补中锋的，有说争第三中锋的，还有说第五的。官方口径其实就一条，克罗宁让他自己争。排位表天天变，笔迹不变就行，这大概是小杨唯一不用操心的事。
再看对抗强度，黑队99比96，比分咬得死紧，这可不是走过场的表演赛。卡尔森把他那一下防下来，转头就被他抢回前场板补成扣篮，一来一回，韧劲比技法更难得。四般兵器是亮点，输了回合不撂挑子，才是更值钱的信号。
总经理克罗宁在媒体日把话挑明，说小杨过了一个非常有希望的休赛期。
钱的事咋算？开拓者内线那几份合同摆在那，队内轮换之外的年轻人，耐心恐怕从来有限，出场时间得靠实力一点点抠。486万是便宜，可便宜不等于白给，选项到期不执行，明年这时候他就是自由身。
第二张，世预赛。8月27日打卡塔尔，15分9板2帽，83比57轻取。8月31日碰黎巴嫩，9投8中轰19分9板，彼时比赛还剩10秒，他篮下打进决胜球，89比87带走胜利。更值钱的是啥？全场就2次犯规，控场能力上了个台阶。
先说最提气的那两下空接。喂球的是谁？
一场训练赛而已，至于吗？单看确实不至于，串起时间线看就有点意思了。这场公开课之前，训练营5场对抗，他场均7.2个篮板，其中2.8个前场板，卡位和判断肉眼见涨。克林根都说，他脚步比去年轻了太多，低位终结果断了不少。
可账不能只算一半。看空的人翻开新秀赛季那页，43场球1场首发，场均7分钟，2.2分1.5板，投篮31%，三分11.9%。这份数据往那一搁，不知劝退了多少人。
想想市场上中锋的行情，一个能策应能吃饼还带三分射程的年轻五号位，486万连零头都算奢侈。何况开拓者身后站着整个亚洲的商业市场，有人拿河村勇辉打比方，本土市场的价值，NBA球队向来算得门儿清。
三、看空的账本，也得摊开摆一摆
那三张成绩单换一个486万的选项，贵吗？
只是咱还想感慨一句，从场均7分钟的冷板凳，到今天当着全网秀四般兵器，这中间隔着的无非一个夏天。年轻球员的翻身仗，多数人熬不满一个夏天。小杨熬住了，往后每一天，都是486万之外的白赚。估摸着，这笔赌局，时间会站在他这边。
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