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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
俞斌在LG杯决胜局现场
今天下午，韩国赛事部门的职员找到我说柯洁又犯规了。我跟随裁判进入对局室一角观看对局回放，录像显示柯洁提吃的2颗白子曾经没有第一时间放在棋盖上，后柯洁注意到放入棋盖上。韩国裁判提出要对此行为判罚。我表示判罚不合理，表示如果判罚，我会申请暂停比赛进行申诉，并要求韩方这一次要提供判罚的书面依据。
柯洁认为棋局最关键的时候突然被中断判罚，影响了棋局胜负，特别气愤。一下子情绪激动大声质疑。我拍了拍柯洁示意他不要激动，中国代表团一定会帮他申诉。
LG杯中国代表团团长、国家队总教练俞斌回顾事情的全部过程：
随后韩国裁判决定去现场判罚。当时柯洁不知情，因为当时所有提子都在棋盖中，所以很诧异，并强烈提出抗议。而我知道裁判判罚理由，为了安抚柯洁的情绪说了“那只能这样了，没有办法了”，我的意思是韩国裁判判罚的这件事已经确定了，是阻止不了的。同时我也告诉了柯洁，我会帮助他提出申诉。
就像协会
（棋牌大师）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
一场精彩的对决，一场酣畅淋漓的胜利，扫去了成都蓉城连续两轮比赛锋线效率下滑的阴霾——20日晚，他们在客场3比1力克海港，近5次交手拿下第4场胜利。成都蓉城打破了卫冕冠军本赛季的联赛不败金身，也延续了自己面对前五球队不败的战绩（客场胜泰山、平国安），徐正源的球队展现了“遇强更强”的积极一面，拿到17分的他们也升至联赛积分榜次席。
能够看得出，成都蓉城整个锋线的球员对于目前的状态是不满意的，球队也急需一场大胜来改变这种局面。本轮客场面对上海海港，徐正源排出了最强阵容，韦世豪和古尔芬克尔都在上轮轮休之后获得了首发。
相比之前的比赛，胡荷韬和古尔芬克尔所在的两条边路获得了很多进攻机会，教练组也要求他们大胆进攻，压制住对手的边后卫往前。果然，两个进球，是胡荷韬和古尔芬克尔分别送上了助攻。第9分钟，胡荷韬助攻罗慕洛，后者远射入网，帮助球队率先在客场取得领先。另一边古尔芬克尔在本场比赛中下底传中的质量非常高，在第20分钟，他在左路突破后送出传中，快速插上的韦世豪扩大了蓉城的领先优势。
“今天比赛，能够预想到应该会非常困难，因为最近赛程确实非常密集，然后我们球队体能确实也出现了很多的问题。再加上海港比我们少赛一轮，体能应该是比我们球队要更充分一点。”在诸多困难下，教练组对于本场比赛做了充足的准备，利用对手防线重组的机会，在开局就反客为主，围绕费利佩为核心制定了多种打法，通过中场的激烈拼抢，迅速组织起反击。同时牢牢掌握住二点球的主动权，开局阶段就制造了魏震的黄牌，给海港防线带来不小的压力。
在上轮比赛遭到升班马云南玉昆绝平之后，成都蓉城迅速调整好了心态，想要在新的一轮与上海海港的硬仗之中去争取3分。客场作战，难度之大可想而知。但徐正源还是做好了充分的技战术准备，古尔芬克尔和胡荷韬领衔的两条边路进可攻退可守，成为本场比赛最大亮点。
徐正源说：“我们这几天整体的备战过程，球员们做得还是非常不错的，包括对海港进行分析的时候，教练组给球员提了很多战术上的要求，今天他们在场上比较完美地执行了。所以我觉得今天最重要的是看到我们所有球员展现出来了顽强的斗志，以及想要拿下比赛的欲望。”
本赛季以来，成都蓉城的战绩总体符合预期，只是在取得一波连胜之后，也遇到了锋线效率下降的问题。此前连续两轮比赛对阵保级球队，都只进了一个球。在和青岛海牛的比赛中，成都蓉城掌握了大部分的控球权，贡献出14次射门，但仅仅是凭借上半场对手门将的失误打进了一个进球，那场比赛球队总共错过了6次绝好进攻机会。随后回到主场面对升班马云南玉昆，徐正源做了几个位置的人员轮换，锋线依旧比较积极，也占据了比赛的主动。但全场21次射门，还是只有一个进球入账，错失了6次绝好机会，费利佩横梁“帽子戏法”也实在是运气不好。
此前双方6次在中超交手，蓉城取得3胜1平2负占据上风，而此战得胜后，球队近5次面对海港更是拿下第4场胜利。打破了对手本赛季联赛不败金身的同时，蓉城自己也找回了在锋线的饥饿感，延续了几个赛季以来最引以为傲的执行力，也让自己在本赛季对阵中超前五的比赛中，保持着2胜1平的不败战绩，这对于信心的积累十分重要。
在2比0领先之后，成都蓉城并没有丝毫松懈，持续进攻，并且也要提防对手的反击。虽然上半场被对手扳回一球，但仍然在进攻数据上保持着领先。而下半场的主要基调就是反越位，加大高空球上的威胁，因为其实上半场对手已经展现出在防空上的漏洞，成都蓉城多次制造威胁。在第74分钟的时候，中场长传到禁区，费利佩接球回做，中卫提莫接球凌空进球。一次简单而高效的进攻，让成都蓉城锁定了胜局。而在防守端，三中卫顶住了压力，最后时刻力保球队的胜局。
赛后徐正源终于舒了口气：“我跟所有的球员说，今天我们一定要把3分拿了再回成都。所有的球员在场上表现都是非常好的，我也想对他们表示感谢。此外，想要感谢所有愿意来这么远的地方为我们球队加油助威的成都球迷。”
【球员介绍】
北京时间10月9日，中超第27轮，深圳新鹏城主场2-2战平河南。四个进球，一张红牌，一场平局——但赛后所有人讨论的，是裁判。有球迷说得直白：“别看进了四个球，真难看。中超不准对抗，一对抗就倒地，一倒地就吹哨，裁判出镜比球员多。这样的中超，谁爱看？”
先把比赛捋一遍。第14分钟，于睿踩中乃比江要害部位，VAR复审后红牌罚下，深圳十人应战。第42分钟，纳萨里奥凌空抽射进球，河南1-0。下半场风云突变，第47分钟奥乌苏助攻韦斯利扳平，第52分钟韦斯利头球再进，十人深圳2-1反超河南。第76分钟，尹聪耀头槌进球，河南2-2扳平。从领先到被反超，再到绝平，剧本够跌宕，但过程让人一言难尽。
但比河南更抢戏的，是裁判。全场比赛，哨声频繁，对抗稍一接触就倒地，倒地就吹。深圳的第一个进球和第三个进球情况类似，但裁判一个判了一个没判。最后时刻，阿布杜肉苏力在禁区内倒地，裁判没有任何表示。有球迷认为那应该是个点球：“最后一个球应该是个点球，我觉得起码阿布杜肉苏力是这么认为的。”也有球迷表示：“业余的裁判，河南也完全看不出多踢一人的优势在哪。不过踢成这样也不配赢了。”
河南的问题，肉眼可见。多打一人，却踢得像少打一人。后场来回倒球，往前传球屈指可数。反观深圳，少一人反而反击一打一个准。有球迷怒其不争：“菜到家了河南队，休息一个月回来踢成这样？不知道的以为咱们少一个人呢。”还有球迷总结了河南的“经典操作”：“经典领先不会踢，经典多一人不如少一人，经典上半场三板斧下半场技能冷却，经典回合制上半场进球下半场丢球，经典平局。”
裁判成为主角，是中超的老毛病了。一对抗就倒，一倒地就吹哨，比赛被切割得支离破碎，观赏性大打折扣。球迷花钱买票，不是来看裁判表演的。球员在场上不敢做动作，怕被吹；观众在屏幕前看不下去，想换台。这样的联赛，谈何职业化？
2-2，河南险遭翻盘，裁判抢了风头，深圳十人踢出了血性，河南多一人踢出了尴尬。一场平局，两队都不满意，球迷更不满意。中超要想进步，先得让裁判少上头条。否则，再多的进球，也救不了这稀碎的比赛节奏。
【比赛分析】
俞斌在LG杯决胜局现场
今天下午，韩国赛事部门的职员找到我说柯洁又犯规了。我跟随裁判进入对局室一角观看对局回放，录像显示柯洁提吃的2颗白子曾经没有第一时间放在棋盖上，后柯洁注意到放入棋盖上。韩国裁判提出要对此行为判罚。我表示判罚不合理，表示如果判罚，我会申请暂停比赛进行申诉，并要求韩方这一次要提供判罚的书面依据。
柯洁认为棋局最关键的时候突然被中断判罚，影响了棋局胜负，特别气愤。一下子情绪激动大声质疑。我拍了拍柯洁示意他不要激动，中国代表团一定会帮他申诉。
LG杯中国代表团团长、国家队总教练俞斌回顾事情的全部过程：
随后韩国裁判决定去现场判罚。当时柯洁不知情，因为当时所有提子都在棋盖中，所以很诧异，并强烈提出抗议。而我知道裁判判罚理由，为了安抚柯洁的情绪说了“那只能这样了，没有办法了”，我的意思是韩国裁判判罚的这件事已经确定了，是阻止不了的。同时我也告诉了柯洁，我会帮助他提出申诉。
就像协会
（棋牌大师）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
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意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
一场精彩的对决，一场酣畅淋漓的胜利，扫去了成都蓉城连续两轮比赛锋线效率下滑的阴霾——20日晚，他们在客场3比1力克海港，近5次交手拿下第4场胜利。成都蓉城打破了卫冕冠军本赛季的联赛不败金身，也延续了自己面对前五球队不败的战绩（客场胜泰山、平国安），徐正源的球队展现了“遇强更强”的积极一面，拿到17分的他们也升至联赛积分榜次席。
能够看得出，成都蓉城整个锋线的球员对于目前的状态是不满意的，球队也急需一场大胜来改变这种局面。本轮客场面对上海海港，徐正源排出了最强阵容，韦世豪和古尔芬克尔都在上轮轮休之后获得了首发。
相比之前的比赛，胡荷韬和古尔芬克尔所在的两条边路获得了很多进攻机会，教练组也要求他们大胆进攻，压制住对手的边后卫往前。果然，两个进球，是胡荷韬和古尔芬克尔分别送上了助攻。第9分钟，胡荷韬助攻罗慕洛，后者远射入网，帮助球队率先在客场取得领先。另一边古尔芬克尔在本场比赛中下底传中的质量非常高，在第20分钟，他在左路突破后送出传中，快速插上的韦世豪扩大了蓉城的领先优势。
“今天比赛，能够预想到应该会非常困难，因为最近赛程确实非常密集，然后我们球队体能确实也出现了很多的问题。再加上海港比我们少赛一轮，体能应该是比我们球队要更充分一点。”在诸多困难下，教练组对于本场比赛做了充足的准备，利用对手防线重组的机会，在开局就反客为主，围绕费利佩为核心制定了多种打法，通过中场的激烈拼抢，迅速组织起反击。同时牢牢掌握住二点球的主动权，开局阶段就制造了魏震的黄牌，给海港防线带来不小的压力。
在上轮比赛遭到升班马云南玉昆绝平之后，成都蓉城迅速调整好了心态，想要在新的一轮与上海海港的硬仗之中去争取3分。客场作战，难度之大可想而知。但徐正源还是做好了充分的技战术准备，古尔芬克尔和胡荷韬领衔的两条边路进可攻退可守，成为本场比赛最大亮点。
徐正源说：“我们这几天整体的备战过程，球员们做得还是非常不错的，包括对海港进行分析的时候，教练组给球员提了很多战术上的要求，今天他们在场上比较完美地执行了。所以我觉得今天最重要的是看到我们所有球员展现出来了顽强的斗志，以及想要拿下比赛的欲望。”
本赛季以来，成都蓉城的战绩总体符合预期，只是在取得一波连胜之后，也遇到了锋线效率下降的问题。此前连续两轮比赛对阵保级球队，都只进了一个球。在和青岛海牛的比赛中，成都蓉城掌握了大部分的控球权，贡献出14次射门，但仅仅是凭借上半场对手门将的失误打进了一个进球，那场比赛球队总共错过了6次绝好进攻机会。随后回到主场面对升班马云南玉昆，徐正源做了几个位置的人员轮换，锋线依旧比较积极，也占据了比赛的主动。但全场21次射门，还是只有一个进球入账，错失了6次绝好机会，费利佩横梁“帽子戏法”也实在是运气不好。
此前双方6次在中超交手，蓉城取得3胜1平2负占据上风，而此战得胜后，球队近5次面对海港更是拿下第4场胜利。打破了对手本赛季联赛不败金身的同时，蓉城自己也找回了在锋线的饥饿感，延续了几个赛季以来最引以为傲的执行力，也让自己在本赛季对阵中超前五的比赛中，保持着2胜1平的不败战绩，这对于信心的积累十分重要。
在2比0领先之后，成都蓉城并没有丝毫松懈，持续进攻，并且也要提防对手的反击。虽然上半场被对手扳回一球，但仍然在进攻数据上保持着领先。而下半场的主要基调就是反越位，加大高空球上的威胁，因为其实上半场对手已经展现出在防空上的漏洞，成都蓉城多次制造威胁。在第74分钟的时候，中场长传到禁区，费利佩接球回做，中卫提莫接球凌空进球。一次简单而高效的进攻，让成都蓉城锁定了胜局。而在防守端，三中卫顶住了压力，最后时刻力保球队的胜局。
赛后徐正源终于舒了口气：“我跟所有的球员说，今天我们一定要把3分拿了再回成都。所有的球员在场上表现都是非常好的，我也想对他们表示感谢。此外，想要感谢所有愿意来这么远的地方为我们球队加油助威的成都球迷。”
【球员介绍】
北京时间10月9日，中超第27轮，深圳新鹏城主场2-2战平河南。四个进球，一张红牌，一场平局——但赛后所有人讨论的，是裁判。有球迷说得直白：“别看进了四个球，真难看。中超不准对抗，一对抗就倒地，一倒地就吹哨，裁判出镜比球员多。这样的中超，谁爱看？”
先把比赛捋一遍。第14分钟，于睿踩中乃比江要害部位，VAR复审后红牌罚下，深圳十人应战。第42分钟，纳萨里奥凌空抽射进球，河南1-0。下半场风云突变，第47分钟奥乌苏助攻韦斯利扳平，第52分钟韦斯利头球再进，十人深圳2-1反超河南。第76分钟，尹聪耀头槌进球，河南2-2扳平。从领先到被反超，再到绝平，剧本够跌宕，但过程让人一言难尽。
但比河南更抢戏的，是裁判。全场比赛，哨声频繁，对抗稍一接触就倒地，倒地就吹。深圳的第一个进球和第三个进球情况类似，但裁判一个判了一个没判。最后时刻，阿布杜肉苏力在禁区内倒地，裁判没有任何表示。有球迷认为那应该是个点球：“最后一个球应该是个点球，我觉得起码阿布杜肉苏力是这么认为的。”也有球迷表示：“业余的裁判，河南也完全看不出多踢一人的优势在哪。不过踢成这样也不配赢了。”
河南的问题，肉眼可见。多打一人，却踢得像少打一人。后场来回倒球，往前传球屈指可数。反观深圳，少一人反而反击一打一个准。有球迷怒其不争：“菜到家了河南队，休息一个月回来踢成这样？不知道的以为咱们少一个人呢。”还有球迷总结了河南的“经典操作”：“经典领先不会踢，经典多一人不如少一人，经典上半场三板斧下半场技能冷却，经典回合制上半场进球下半场丢球，经典平局。”
裁判成为主角，是中超的老毛病了。一对抗就倒，一倒地就吹哨，比赛被切割得支离破碎，观赏性大打折扣。球迷花钱买票，不是来看裁判表演的。球员在场上不敢做动作，怕被吹；观众在屏幕前看不下去，想换台。这样的联赛，谈何职业化？
2-2，河南险遭翻盘，裁判抢了风头，深圳十人踢出了血性，河南多一人踢出了尴尬。一场平局，两队都不满意，球迷更不满意。中超要想进步，先得让裁判少上头条。否则，再多的进球，也救不了这稀碎的比赛节奏。
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